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7证券市场分析论

第七节 证券市场分析论

  从19世纪重视投机性的证券市场分析后,进入20世纪,证券分析家逐渐提出了理论上的体系。 首先是柯丁雷(W·G·Cordinly)在《证券交易入门》(Guide To The Stock Exchang,1907)一书中,提出“股价由供需规律来决定”的观点。为了深入探讨“供需规律和供求关系的变动”。必须重视社会大众的意见。但他的著作的理论基础仍然不够,缺乏精确性。哥罗丁斯基(J·Grodinsky)在《投资学》(Investment.1953)一书中,从另一个角度对证券市场进行了分析。他?#21451;?#31350;供需因此来预测股价。

  并具体指出了两种途?#19969;?#31532;一种途径是重视股价与其他经济现象的关系。从这些关系的变化来预测股价的波动。

  此种方法就是现在通?#39057;摹?#22522;本分析?#20445;‵undamental Analysis)。 另一种方法不重视股价与其他经济现象的关系,而仅股票市场内部的技术性因素的各种现象来预测股价。此即为现在通称“技术分析”(Technical Analysis)。 前者考虑诸如:(?#20445;?#32929;票利?#35270;?#32929;价关系;(2)比较股息利殖?#35270;?#20538;券利殖?#19990;?#21028;断市场状况:(3)股价与利率的关系:(4)经济成长,景气与股价波动之关系。后者则考虑诸如:(?#20445;?#35777;券市场内部投机因素之分析;(2)观察过去股价趋势推测未来股价动向,主要采用各种曲线图;(3)观察社会大众的投资动向;(4)检讨股票交易量值与股价关系等等。

  ?#31995;?#23572;(Mindell,J.)在《股票市场》(The Stock Market,1948)一书中,则认为股价的变动不仅仅是由单一因素决定的。?#29575;?#19978;。影响股价变动的因素不但多,而且复杂,分析各种因素的影响程度及影响方向颇为困?#36873;?#25152;以?#31995;?#23572;列述以下各主要影响因素:(?#20445;?#21033;率;(2)企业收益;(3)景气活动;(4)股票市场动态;(5)货币政策情况:(6)价格总水平的变动情况;(7)大众投资者的市场心理;(?#31119;?#25919;治的影响;(9)天灾人祸的发生;(?#20445;埃?#32463;济情况状态;(?#20445;保?#20154;口变动等等。

  证券市场分析论的代表性著作有多纳(O· Donner )的《证券市场与景气波动原理》(Die Kursbilduing an Aktienmarket,1934)和雷福勒(G·L·Leffler)的《证券市场》(The Stock Market,1951)。

  多纳认为,股价是由市场供求关系决定的,也就是由具体的买卖价格来决定,?#34892;?#20080;卖则又看企业收益以及投资人的投资机关可用资金而定,股价形成的因素也是以它们为基础,前者即为股价形成的“收益”因素,后者则是“信用”的基本因素,其他的则是间接影响股价的次要因素,以及使股价暂时波动的市场内部投机因素。

  多纳进一步分析了“收益”的基本因素,认为是在于股息和利率,并就第二次世界大?#35282;?#30340;股票市场,尝试对股价水平和股息关系的实证研究,在今天颇具有参考性。多纳还认为股息的基础就是企业的收益,在这一点上,多纳更加重视企业的收益,认为“企业收益的变动,才是形成股价波动的真正原因。”虽然?#23548;?#30340;股价波动趋势与企业的收益趋势有所差异,但就长期而论,股价波动是?#26469;?#20110;企业收益和利率的。从而,“收益”的基本因素就是证券分析论中形成股票价值的因素了。

  至于雷富勒。则从传统的股价理论再扩而广之,他的推论为“股价波动是以预期企业为根本因素”,加上了“预期”因素;证券投资机?#22815;?#19968;般投资者主要是以预期企业收益为基础来决定买卖股票。结果,股价波动趋势即包含企业收益今后的变动,他又推论,股价波动趋势,有个隐含假定?#30784;?#25237;资者或证券投资机构买进股票有两个目的,其一为股价本身的上涨,其二为利率本身。”他又认为“价格上升或利率两者都取决于企业的收益增减。”他的理论进一步提出了重视企业的保留盈余,如果企业把大部分收益再投资,则更增加企?#21040;?#26469;的成长性,并增加企业未来的股息。

  雷氏根据第二次世界大战后,美国纽约证券交易所30种道·琼斯工业股价平均数为基准作实证研究,结果证明?#23548;?#19978;股价并不必然与企业收益有密切关系,于是提出变动是以市场心理动向为基础,而不再一时强调传统理论主张的“基本因素才是市场心理因素的变化原因”,即提出“市场心理说”,所谓市场心理说是指传统理论认为股价是?#26469;?#20110;企业收益,?#23548;?#19978;根据统计上的。

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