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767股票学?#24052;?/A> > 股票书籍 > 巴菲特的财富之路 > 正文

股神的财富杠杆(5)

格雷厄姆在选择股票时,也是挑选那些底子好的企业。他用了一个词,叫"安全边际"来筛选企业。

  这个词看上去很玄乎,其实很简单。举个例子,当中石油这只股票的价格处于1?65美元时,格雷厄姆就会告诉他的学生,这只股票的内在价值有6?65美元,这中间的5美元就是安全边际。概括地说,就是股票的市场价格低于其内在价值的部分。这是格雷厄姆炼成绝世功力的灵丹妙药。

  巴菲特不是神仙,格雷厄姆也不是神仙。他们和普普通通的你我一样,都没有能力精确地测算企业的内在价值。因为,未来是非确定性的,?#23376;?#25105;们中国人的话来说,就是"天有不测风云"。现代社会越来越复杂了,它变得远远要比70年前的格雷厄姆时代更为复杂,因此不测的风云只会比以往多,不会比以往少。天气预报在现代人看来可谓是必不可少的生活资讯,但天气预报也常有失误的地方,前一阵子,北京市民还因为天气预报频频不准确而向市政府投诉呢。安全边际的用处,就是有备无患,为那些个不测的风云留出余地。举个例子来说,你可能想不到辽宁的哪个煤矿会发生矿难,但要留出余地;你想不到两架飞机会撞向世界贸易中心,但你要留出余地。"9·11"事件改变了美国整个社会经济和世界格局,如果投资者给自己留出了安全边际,他就不至于因为这次事件而愁云密布。

  按照安全边际的规则,作为一个投资者,你应该给自己设定一个限?#39057;?以确保建仓的成本要比你对这只股票内在价?#23548;?#26684;区间的下限还要低一些。巴菲特和格雷厄姆等大师们都观察到这样一个有趣的现象:绝大多数的投资错误并不是花高价格买进高质量的股票;而在于经济?#27604;?#26102;期买入了低质量的股票。在历次的大牛市中,你都能看到大量的垃圾股鸡犬升天。?#35789;?#26159;成长性股票,也由于"羊群效应"使得投资者把它们捧上了天,投资者的偏爱导致了高价格的出现,显然这将会降低你的利润水平,甚?#20004;?#20320;?#29616;?#22871;牢。

  要想找到安全线的边界,就先要有个参照系。70多年前,格雷厄姆和他的弟子们就是以债券和优先股等"固定价值投资品"为参照系来分析安全边际的。若企?#24213;?#36164;产为1000万美元,而企?#24213;?#20215;值为3000万美元,那么从理论上说债券持有者遭受损失之前还有2/3的价值收缩空间,由此计算的多余的价值量就是安全边际。

  安全边际的思想,巴菲特领会极深。他按照格雷厄姆的教导,只买入那些内在价值远远高于其市场价格的股票。安全边际以两种方式使得巴菲特受益:一是使他避免价格上的风险,?#35789;?#20844;司的内在价值因为错估现金流而略有下降,股价最终出现下跌,甚至跌到低于购买价水平,但若购买价和内在价值的差距足够大,内在价值下跌的风?#31449;?#27604;较低。比如以公司内在价值的75%购买,?#35789;?#20869;在价值下跌15%,初始购买价仍能为他带来可观的报酬率。二是使得他在购买股东权益报酬率极佳的公司之后,其股价上涨将会超过股东权益报酬率平平的公司,从而使他大赚一笔。用巴菲特自己的话来说:"市场交易就像上帝一样,帮助那些自助者。但和上帝不同的是,市场交易不会原谅那些不知?#38647;?#24049;在做什么的人。"

  那么如何对企业的内在价?#21040;?#34892;?#28010;?#21602;?格雷厄姆给出了三种方法:一是净资产分析法;二是盈利能力分析法;三是成长性分析法。

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